【研究报告内容摘要】
营收与净利润保持高增长,盈利能力提升。公司发布2019年年报,2019年公司实现营收105.24亿元,同比增长38.4%;归母净利润12.33亿元,同比增长76.8%;综合毛利率26.5%,同比2018年提升3.4pct。
对应2019q4单季度营收28.66亿元,同比增长26.5%,环比2019q3持平;归母净利润3.65亿元,同比增长62.9%,环比下滑7.8%;综合毛利率28.9%,环比提升0.1pct。公司在营收保持快速增长的同时,毛利率等指标显著改善,带来盈利的更快增长。
pcb业务是主要带动,受益于5g基站及服务器pcb需求。公司2019年pcb业务营收77.26亿元,同比增长43.63%;毛利率28.0%,相比2018年增长6.9pct。具体来看,2019h2的pcb营收为41.98亿元,同比2018h2增长36.3%,环比2019h1增长19.0%;毛利率为30.9%,同比2018h2增长8.5pct,环比2019h1增长6.4pct。在5g基站及服务器pcb需求的带动下,公司pcb业务呈现良好发展,未来成长动能持续。
盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022年eps分别为5.66/7.99/9.99元/股。主要可比公司对应2020年平均pe估值约为39.5x。深南电路在5g基站以及服务器的高频高速pcb领域技术领先,短期内增长速度较快,同时相关业务行业壁垒较高,未来增长具有持续性,我们认为至少应给予公司与可比公司类似的估值水平。我们给予公司2020年40倍pe估值,对应合理价值约为226.20元/股,给予公司“买入”评级。
风险提示。扩产不达预期的风险;5g需求不及预期的风险;客户订单下滑的风险;原材料价格上涨风险;产品价格下滑的风险;大客户需求不及预期的风险。

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