【研究报告内容摘要】
(一)流动性传导受限,难以缓解美股流动性困局美元流动性 优于 次贷危机时期。虽然近期 ted 利差有明显上升,但还远不及次贷危机后 4.75的高点,美元流动性相对宽裕。
“沃克尔法则”抑制资金从银行系统向市场传导,量化宽松下美股 流动性紧张的情况并未得到缓解。法则核心内容包括“禁止商业银行用自有资金做高风险的股票买卖等业务,以及禁止商业银行收购对冲基金和私人股权基金” 。
这项法则吸取次贷危机的教训阻断金融市场风险向银行系统传导,但是也阻碍了银行资金向资本市场流动,降低了银行资金对股市的干预能力,难以缓解美股流动性困局。
(二)美股跨品种、跨地域的流动性虹吸现象当美股在 3月 月 9日后连续触发熔断后, 引发 跨品种 金融产品受流动性挤兑影响 , 需求低迷持续走跌 。美债收益率大幅回升,走出了股债双杀的态势,说明投资者在流动性紧缺的环境下,崇尚现金为王,这在黄金价格也有体现。
美元走强带动全球资金回流,致使 a 股承压。美元指数近期逆势走强,导致投资者纷纷进入美国市场。a 股北向资金近两周连续净流出,净流出规模合计 755.65亿元,这也对 a 股的资金面形成一定压制。
a 股配置价值凸显随着疫苗研发进展逐步推进,事件性因素对国内的影响边际向好,在基本面、技术面及政策面的支撑之下,指数继续向下的空间较为有限。
(一)技术面存在支撑,估值仍处低位,向下空间有限 。 当前沪指已经调整到了前期的阶段低点区域,这一区域是 2019年行情启动的起点区域,具备较强的心理支撑;前期走出了“小双底”的形态,存在一定技术支撑;创业板指和深成指下方分别有 120日均线和半年线的强支撑,指数继续向下的空间有限。
a 股整体估值仍处在相对低位,估值吸引力强。经历下跌后,3月 20日道指估值仍有 16.16倍的水平,分位数仍处于 50.6%,沪深 300的估值仅有 11.07倍,估值分位数为 26.53%。
(二)政策释放稳增长预期 。3月 22日,“一行两会”介绍金融市场稳定有关情况。 央行表示不具备长期通胀或通缩的基础,稳增长优先于控通胀。证监会表示 a 股整体估值较低,投资价值显现,资本市场改革开放抓好注册制主线和市场开放、准入开放两个要点。 银保监会强调适当放宽保险公司权益类投资比重 30%限制。
3月 18日,国家发改委等 23个部门联合印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》,在同日“促进消费回补和潜力释放”主题新闻发布会上,下一步促消费的政策轮廓进一步清晰,包括 稳定汽车消费、壮大新型消费、振兴旅游消费等多个方面。 复工 复产 加快推进,消费行业即将迎来高环比增长。考虑到 1、2月作为传统旺季,但社会零售总额下降两成,刚性消费预计会在二季度出现回补,较前值可能有较大幅度增长。
( 三) 人民币汇率仍较为坚挺 。虽然人民币兑美元汇率有所走弱,但依旧表现比较坚挺,3月 9日截至 3月 22日,人民币兑美元贬值 2.71%,跌幅远小于其它货币。流动性虹吸现象受美元走高直接影响,截至 3月 20日,美元指数 102.39,逼近 2016年 103.30的高点,预计后续升值空间有限。
( 四)充 外资扩容,补充 a 股流动性 。根据此前富时罗素公告,2月的季调结果将于 3月 20日收盘之后生效。按照最新公告,3月份这次扩容大概会带来约 12.13亿美元增量资金,合人民币约 85亿人民币。在近期北上资金持续净流出的情况下,增量资金的注入无疑可以给市场增添活力。
大势研判: 市场有望进入右侧机会,关注确定性 高的领域
(一)市场有望进入右侧机会,看好二季度行情短期震荡的概率依旧存在,反复磨底能够使底部更加夯实。目前 a 股的扰动因素主要来自于外围市场,市场的流动性趋紧,以及事件性因素导致对于经济衰退的预期增强,在不确定性落地之前,市场依旧存在震荡的可能。市场正处于阶段底部,反复磨底能够进一步消化风险,使底部更加夯实。
连续大幅波动后, 市场风险得到较大程度释放 ,若 流动性紧张 的情况 以及事件性因素扰动得以缓解,外围 市场将 存在企稳预期, 带动 a 股出现反弹。需求回暖 有望助推 a 股进入右侧机会 ,看好二季度行情。随着复工持续推进,复工效应初步显现,前期受事件性因素扰动的相关行业景气复苏值得期待,二季报业绩可能存在边际改善。一季报业绩窗口期过后,资金有可能转而配置一些二季报业绩存在向好预期的板块。 同时值得注意的是,一季报业绩窗口期临近,部分行业存在业绩风险, 短期 重点寻找确定性较高的领域。
(二)配置主线:寻找确定性较高的领域市场震荡, 重点寻找确定性较高的领域,关注 新老基建、业绩向好板块 。
1、新、老基建:政策加持,业绩有望持续兑现。基建稳增长成为增加政府投资的主要手段之一, 资金介入低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建 板块有望成为 趋势 。新基建代表着未来科技的主要方向,而且正在受到政策的支持,5g 投资及运营商资本开支有望超预期,并将带动整个产业链上中下游个股业绩的持续兑现。
2、业绩窗口临近,关注业绩向好板块 。 受益于央行定向降准的大金融板块。
一方面,大金融具有较好的防御特征,尤其是券商的业绩依然稳健,是配置的优选;另一方面,央行定向降准有利于降低银行的负债成本,银行板块直接受益。 事件性 因素 影响下 业绩向好 的在线教育、办公等板块 。前期积累了大量的活跃用户,市场空间得到超预期扩增。随着国内形势企稳,企业复工复产逐步推进,企业业务向海外拓展,预计将会在业绩窗口期实现估值提升。
风险提示: 经济衰退预期升温,政
