从业绩表现来看：行业整体业绩同比稳定，主要是因为航天及舰船影响；上游高端材料及总装航空板块业绩表现亮眼。2019 年军工行业整体归母净利润同比下滑4.29%，扣非归母净利润同比下滑6.93%，行业整体业绩同比出现下滑，主要是因为舰船及航天板块拖累，若剔除航天及舰船板块标的，行业整体归母净利润同比增长5.00%，扣非归母净利润同比增长6.07%。其中，分武器装备板块来看，航空板块归母净利润同比增长24.92%，增速最高，体现重点型号放量带来较高的业绩增长；分产业链环节来看，零部件及原材料类业绩增长最快，归母净利润同比增幅达到29.95%，主要因为下游型号快速放量拉动原材料备货需求。
从盈利能力来看：若剔除航天及舰船板块，军工行业整体归母毛利率及roe 有所提升、期间费用率微幅上升；上游高端材料毛利率、归母净利率及roe 提升明显。2019 年全年，行业整体毛利率、归母净利率及roe 分别为17.72%、3.83%、3.86%，相较于去年同期的17.82%、4.23%、4.30%有所提升，且四费营收占比为12.29%，较去年同期的12.08%，略有上升；但剔除航天及舰船板块后，行业整体roe 有所改善、四费营收占比下降。其中，分武器装备板块来看，航空板块的毛利率、净利率、roe 均有小幅提升，四费营收占比有所下降，反映航空板块随着重点机型列表，规模效应提升带来单位成本下降，同时体现航空板块标的降费增效举措实施卓有成效；分产业链环节来看，上游高端材料标的整体的毛利率、净利率、roe 都有显著提升，四费占比小幅提升，主要是因为高端材料类企业在产业链中议价能力较强、产品量价齐升所致。
从营运能力来看：各板块表现较为分化，航空板块及高端材料类标的实现预收账款+合同负债的高增长，彰显订单充足。行业整体存货同比上升3.81%、应收账款及票据同比下降2.56%、预付账款同比增长15.41%、应付账款同比增长6.59%、预收账款+合同负债同比增长27.11%，但各武器装备板块表现较为分化。其中，地装板块预收账款+合同负债同比增长55.56%，总装类标的预收账款+合同负债同比增长28.15%，我们分析认为，应收账款+合同负债增长迅速，显示在手订单充沛，从而或将保障未来业绩持续向好。
坚定看好军工中长期投资价值，建议关注业绩增长持续性强的航空总装类、电子信息化及北斗卫星产业相关标的。“航空主机厂+高端材料+芯片/电子元器件”三大主线确定投资方向：
（1）、航空主机厂：重点关注中直股份、中航沈飞；
（2）、高端材料：重点关注光威复材、宝钛股份；
（3）、芯片/电子元器件：建议重点关注火炬电子、海格通信、景嘉微。
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