【研究报告内容摘要】
美国商务部 4月 29日公布的数据显示,今年第一季度美国实际国内生产总值按年率计算下滑 4.8%,低于前值 2.1%,也低于市场预期的-4.0%,为 2008年第四季度以来最大降幅。
观点:
疫情对 gdp : 负面影响初露端倪:随着 2020年 2月下旬新冠肺炎疫情在美国蔓延形势不断加剧,美国也开始推出多种疫情防控措施,但是各州的居家令直到 3月中旬之后才陆续颁布,生产和消费活动受到严重限制,由此可以确认疫情对美国经济的影响主要始于第一季度的最后两个星期。事实上,2019年受全球经济和全球贸易下行趋势以及外部环境压力的影响,美国经济放缓迹象早有所显现。投资和消费疲软、零售不见回暖使得经济从中期开始承压,2018年第二季度至 2019年第四季度期间,gdp 环比折年率从 3.5%下降至 2.1%,同比增速从 3.2%降至 2.32%。因此,我们认为美国终结次贷危机后史上历时最长的经济扩张也可能与美国实体经济下行趋势有关,而此次疫情或为经济衰退的助推剂。
gdp : 分项增速均出现不同程度下滑,消费是主要拖累,净出口是主要拉动:
(1)从gdp 的分项来看,投资、消费、净出口以及政府支出环比增速均出现不同程度的下滑。
其中,一季度个人消费支出是 gdp 增长下降的主要原因,库存环比和投资环比均实现连续四季度环比拉动率为负值;净出口成为疫情期间支持美国经济的关键支柱,但其增加原因是进口的缩减幅度远超出口;四轮财政刺激法案因为实施过程中存在前期预算较少、政策实施效果具有滞后性等问题,导致大量政府支出对 gdp 拉动效果远低于预期。
(2)从个人消费支出构成来看,服务消费成为消费拖累 gdp 增长的主动力,原因在于美国居家令的颁布以及各国疫情暴发后国际人员流动受到直接限制,导致美国国内服务消费额下降。商品类尤其是非耐用品环比折年率上升至 6.9%,很大程度上抵得消了耐用品消费的大幅下降,原因在于相对非耐用品较大的需求弹性,居民对非耐用品诸如生活物资的需求弹性较小,尤其是在疫情爆发后居民防疫用品和生活物资成为居民抢购的必备用品,加上失业人口攀升、美股暴跌,社会整体消费支出整体上随着工资和资产性收入的下降而减少,同时为保证日常生活开支,居民选择更大幅度缩减弹性较大的耐用品。
(3)从固定投资具体分项来看,建筑、设备投资拖累 gdp增长,知识产权产品对 gdp 拉升作用微弱,这些与生产有关的投资下降的主要原因在于疫情冲击下,消费需求下降导致企业投资动力下降,同时企业对疫情带来的影响持悲观预期,因此选择搁置或取消投资计划。与固定资产其他分项表现相反,住宅投资环比增速逆势大幅上升,成为投资拉动经济增长的主引擎,这主要与美国低利率环境和房地产上升周期有关,宽松的信贷条件和上涨的房价使得住宅投资成为“香饽饽”。
二季度美国 gdp 环比折年率或负增长 40%: :
(1)考虑到经济统计数据在时间上存在滞后、覆盖宽度存在不足的问题,目前公布的数据未能完全反映出疫情对美国经济造成的全部冲击,我们预期一季度 gdp 实际下滑速度有可能会超过 4.8%。
(2)随着疫情的发酵,二季度 gdp 将会再次受到重击。一方面,随着经济的重启,感染病例也愈发变得难以控制和预测,复工复产实际效果的不确定性增加。另一方面,复工并非一蹴而就,疫情较为严重的州复工时间还有待延期,并且劳动密集型行业以及服务餐饮行业可能持续摇摆,制造业在四月继续下滑并可能延续至五月,二季度制造业生产持续受挫。
(3)美国重启经济的最大难题在于如何提振消费者信心,美国国会预算办公室可能对经济复苏过于乐观,第二季度 gdp 年化增速或将跌破 40%,其后三季度反弹幅度低于 20%,四季度增速减缓,全年实际 gdp 或萎缩 8%-10%。
风险提示:
(1)经济重启速度不及预期;
(2)民粹情绪超预期;
(3)消费者信心不及预期。

---